管理層重提“六個穩(wěn)”,逆周期調(diào)節(jié)必要性猶存,已處低位建筑股或有機(jī)會。根據(jù)新華社報道,本周李克強(qiáng)在企業(yè)減稅降費專題座談會上強(qiáng)調(diào),當(dāng)前國際環(huán)境不確定因素增加,國內(nèi)經(jīng)濟(jì)存在下行壓力,需要進(jìn)一步實施“六個穩(wěn)”,因時因勢更有針對性地實施宏觀調(diào)控,保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運行,并強(qiáng)調(diào)“要高度關(guān)注帶動就業(yè)較多的建筑業(yè)等行業(yè)稅負(fù)情況、確保有所降低”,在“六個穩(wěn)”中建筑行業(yè)重要性顯著提升。我們認(rèn)為,當(dāng)前建筑板塊或有機(jī)會:1)行業(yè)基本面改善有望加快,持續(xù)變化的外部形式需要內(nèi)需保持穩(wěn)定,監(jiān)管層再提“六個穩(wěn)”顯示逆周期調(diào)節(jié)必要性猶存,基建補(bǔ)短板有望加碼,財政有望持續(xù)發(fā)力,行業(yè)基本面可能獲更強(qiáng)支撐。2)建筑板塊顯著滯漲,性價比突顯,年初以來申萬建筑行業(yè)指數(shù)漲幅僅為7%,28個申萬一級行業(yè)中漲幅最小,經(jīng)歷近期大幅調(diào)整后,估值已處歷史底部。目前申萬建筑行業(yè)指數(shù)PE(TTM)為10.6倍,僅高于房地產(chǎn)、鋼鐵及銀行行業(yè);PB(LF)為1.11倍,僅高于鋼鐵及銀行行業(yè),申萬建筑行業(yè)指數(shù)與滬深300的PE(TTM)與PB(LF)比值仍處于底部區(qū)域,低估值優(yōu)勢顯著。3)建筑持倉大幅降低,板塊預(yù)期極低,2019Q1末基金(主動型+指數(shù)型)對建筑板塊持倉占比僅為1.05%,較2018Q4末大幅下降1.39個pct,持倉占比接近2008年以來的歷史低點,板塊預(yù)期極低,已具有相對安全邊際。因此,在行業(yè)基本面有望加速改善,板塊估值已處歷史底部、顯著滯漲,預(yù)期已極低情況下,建筑板塊有望展現(xiàn)投資機(jī)會。
《政府投資條例》如何影響政府投資、PPP與城投?近日國務(wù)院頒布了《政府投資條例》,決定于2019年7月1日起正式施行。《條例》是我國關(guān)于政府投資管理的第一部行政法規(guī),也是投資建設(shè)領(lǐng)域的基本法規(guī)制度,層級很高,僅次于憲法和法律,標(biāo)志著對政府投資領(lǐng)域的全面規(guī)范化管理。1)對政府投資的影響:1、明確了投資方向和范圍主要以社會公益服務(wù)、公共基礎(chǔ)設(shè)施、農(nóng)業(yè)農(nóng)村等非經(jīng)營為主,但可參與經(jīng)營性;參與方式以直接投資為主,對確需支持的經(jīng)營性項目,主要采取資本金注入方式,也可以適當(dāng)采取投資補(bǔ)助、貸款貼息等方式。2、強(qiáng)化政府投資管理剛性約束,嚴(yán)格事中事后監(jiān)督,不能隨意更改年度投資計劃,因此地方政府在投資前需要做更精細(xì)和科學(xué)的規(guī)劃,政策臨時調(diào)整的彈性減小。3、規(guī)定政府不得違法違規(guī)舉借債務(wù),年度投資計劃要和本級預(yù)算相銜接,因此后續(xù)地方政府財力有限情況下將更加量入為出,預(yù)計政府直接投資的項目會出現(xiàn)縮減。2)對PPP的影響:除純使用者付費項目外,PPP項目資金來源均涉及財政資金,因此也要受到本條例約束。將來PPP項目中使用者付費和可行性缺口補(bǔ)貼模式(經(jīng)營性)將成為主導(dǎo),非經(jīng)營性項目(政府付費)原則上以政府直接投資為主,但仍可以PPP作為輔助。由于政府直投項目規(guī)范強(qiáng)化,量可能會縮減,未來PPP或企業(yè)投資等將成為基建常態(tài)化模式之一3)對城投的影響:《條例》明確規(guī)定政府投資項目不得由施工企業(yè)墊資建設(shè),因此城投以自有資金或外部融資進(jìn)行建設(shè)的墊資模式受到挑戰(zhàn)。此外來自政府直接投資的非經(jīng)營性項目縮減,未來可能會以經(jīng)營性為主,倒逼城投加快市場化轉(zhuǎn)型。
地產(chǎn)銷售持續(xù)回暖,因城施策留有政策操作空間,地產(chǎn)鏈基本面彈性或更大。根據(jù)Wind統(tǒng)計,4月30大中城市商品房成交面積同比增長19%,其中一線城市銷售面積同比增長51%,二線城市銷售面積同比增長8%,三線城市銷售面積同比增長23%,4月重點城市地產(chǎn)銷售增速維持較快增長,結(jié)合萬科、中國恒大、中海地產(chǎn)、世茂等房企4月環(huán)比顯著加速銷售數(shù)據(jù)來看,近期地產(chǎn)銷售持續(xù)回暖。雖然近期政治局會議再次表示“房住不炒”,但也提到要繼續(xù)落實“一城一策、因城施策”,信用向地產(chǎn)鏈傳導(dǎo)有望更加順暢,預(yù)計地產(chǎn)鏈基本面彈性更大。重點推薦地產(chǎn)鏈龍頭中國建筑(2018Q4房建收入加速增長45.6%,2019Q1房建業(yè)務(wù)訂單繼續(xù)大增32.3%,房建業(yè)務(wù)增長強(qiáng)勁)、上海建工(長三角一體化房建龍頭,Q1新簽訂單繼續(xù)強(qiáng)勁增長31%,高管增持彰顯信心)、金螳螂(訂單逐季加速趨勢清晰,2019Q1傳統(tǒng)公裝訂單占比提升顯示訂單質(zhì)量提升)、全筑股份(有望受益住宅精裝修行業(yè)快速發(fā)展)。
政策推動裝配式建筑應(yīng)用加快,看好細(xì)分領(lǐng)域技術(shù)龍頭。近年來政策大力推動裝配式建筑發(fā)展,除提出各種裝配化率目標(biāo)外,還以政府項目(學(xué)校、醫(yī)院、保障房等)為示范點,或通過土地、稅收優(yōu)惠推動產(chǎn)業(yè)發(fā)展。從中長期看,環(huán)保、人工壓力也決定了裝配式是建筑行業(yè)未來發(fā)展方向。精工鋼構(gòu)通過PSC鋼結(jié)構(gòu)+混凝土裝配式技術(shù)有望快速推廣裝配式建筑業(yè)務(wù),目前已公告技術(shù)合作協(xié)議5單合計加盟費2.7億元,未來有望持續(xù)快速拓展。亞廈股份持續(xù)研發(fā)布局工業(yè)化裝修,在手專利已達(dá)1008項競爭優(yōu)勢顯著,2018Q4簽約及中標(biāo)12.2億元住宅裝配式裝修訂單,未來公司承接住宅精裝修、高端公寓、酒店及家裝業(yè)務(wù)市場潛力大。
投資策略:面對國際環(huán)境不確定性增加,國內(nèi)經(jīng)濟(jì)存在下行壓力,本周管理層重提“六個穩(wěn)”,顯示逆周期調(diào)節(jié)必要性猶存,基建補(bǔ)短板有望加碼,并要求確保“帶動就業(yè)較多的建筑業(yè)等行業(yè)”稅負(fù)有所降低,行業(yè)基本面可能獲更強(qiáng)支撐。同時年初以來建筑板塊顯著滯漲,估值已處歷史底部,性價比突顯,建筑行業(yè)基本面有望回升之際,低估值建筑板塊迎來較好配置機(jī)會,重點推薦基建龍頭中國鐵建、中國交建,以及具有中長期成長邏輯的設(shè)計龍頭蘇交科(19年P(guān)E11X)、中設(shè)集團(tuán)(19年P(guān)E12X)。近期地產(chǎn)銷售持續(xù)回暖,較快新開工增速向施工及竣工不斷傳導(dǎo),地產(chǎn)鏈景氣度有望提升,重點推薦房建龍頭中國建筑(2018Q4房建收入加速增長45.6%,2019Q1房建業(yè)務(wù)訂單繼續(xù)大增32.3%,房建業(yè)務(wù)增長強(qiáng)勁,19年P(guān)E僅5.6X)、上海建工(長三角一體化房建龍頭,Q1新簽訂單繼續(xù)強(qiáng)勁增長31%,高管增持彰顯信心)、金螳螂(訂單逐季加速趨勢清晰,同時訂單增長質(zhì)量提升,19年P(guān)E11X)。裝配式建筑重點推薦精工鋼構(gòu)(2019Q1業(yè)績繼續(xù)大增320%,裝配式鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)拓展成果顯著)及亞廈股份。
風(fēng)險提示:房地產(chǎn)竣工與銷售低于預(yù)期風(fēng)險,政策變化或執(zhí)行力度不及預(yù)期風(fēng)險,信用風(fēng)險,項目執(zhí)行風(fēng)險,應(yīng)收賬款風(fēng)險,海外經(jīng)營風(fēng)險等。